一度備受冷落的大宗商品，終于打了一回翻身仗。
　　截至6月30日，追蹤22種大宗商品的彭博大宗商品CRB指數(shù)今年上漲了7.1%，一舉超過MSCI明晟全球股市指數(shù)、美國國債指數(shù)與美元指數(shù)同期漲幅，成為上半年最賺錢的投資資產(chǎn)之一。
　　多位對沖基金經(jīng)理直言，這主要得益于對沖基金開始重返大宗商品市場。以COMEX(紐約商業(yè)交易所)黃金期貨為例，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理公司過去6個月增加了822萬黃金凈看漲頭寸。
　　對沖基金之所以再度青睞大宗商品，除了逢低抄底熱情外，還有對美元匯率疲軟上漲的失望情緒。
　　花旗銀行數(shù)據(jù)顯示，相比去年對沖基金從大宗商品市場撤離約500億美元資金，今年上半年真正重返大宗商品的對沖基金投資額不會超過60億美元。
　　“部分對沖基金是有備而來的?！币患颐绹鴮_基金經(jīng)理直言，它們瞄準的正是投資銀行陸續(xù)剝離大宗商品業(yè)務的機會，開始在鎳、咖啡等品種“興風做浪”，以期重塑這些大宗商品品種交易的游戲規(guī)則，實現(xiàn)巨額套利。
　　美元頹勢激發(fā)空頭回補
　　多位對沖基金經(jīng)理認為，對沖基金重返大宗商品市場其實是無奈之舉。
　　“說到底，他們過度看好美元匯率上漲，但事實并非如此，只好進行空頭回補。”上述對沖基金經(jīng)理稱。年初，多數(shù)對沖基金在制定投資策略時，都將美國經(jīng)濟快速復蘇與QE政策收緊列為重要投資方向，并大舉買跌以美元計價的大宗商品。
　　隨著一季度美國經(jīng)濟增速未達到預期，美元指數(shù)一直徘徊在80附近，甚至6月底一度跌破80整數(shù)關口，迫使對沖基金重新審視這項投資策略。
　　事件驅(qū)動型對沖基金率先嗅到其中的套利機會，迅速重返大宗商品市場。其投資邏輯是抓住金融機構對美元匯率未能大幅上漲的失望心態(tài)，反向買入黃金等大宗商品套利。
　　上述對沖基金經(jīng)理強調(diào)，即便對沖基金陸續(xù)重返大宗商品市場，但他們整體持倉規(guī)模并沒有明顯回升。前些年對沖基金在大宗商品的持倉規(guī)模一度達到4500億美元最高值，目前其規(guī)模長期徘徊在3200億-3500億美元之間。
　　記者多方了解到，由于無法判斷大宗商品是否將扭轉熊市行情，多數(shù)對沖基金仍將大宗商品投資比重嚴格控制在5%以內(nèi)，低于以往10%的平均值。且投資標的都是黃金ETF等高流動性的金融衍生品，便于隨時退出。為了控制風險，部分對沖基金甚至調(diào)低大宗商品的杠桿投資倍數(shù)——相比對沖基金會用2-4倍杠桿融資投資股票債券，對大宗商品的投資杠桿被限定為不超過2倍。
　　定價權戰(zhàn)火重燃
　　在多位對沖基金經(jīng)理看來，投行陸續(xù)剝離大宗商品業(yè)務，是他們敢于重返該市場的一大誘因。
　　由于美國金融監(jiān)管部門要求銀行業(yè)須在今年7月21日前完全符合“沃爾克規(guī)則” (Volcker Rule)要求，包括摩根大通、高盛等在內(nèi)的投行不得不出售大宗商品部門。
　　這意味著投資銀行在大宗商品市場的“隱性空頭”地位正在被削弱。長期以來，投行一方面作為盤活交易活躍度的做市商，與對沖基金等大宗商品買漲力量進行對手盤交易，握有大量的看跌頭寸；另一方面投行旗下倉儲公司掌握巨額大宗商品現(xiàn)貨庫存，也存在逢高拋售的盈利沖動。
　　“投資銀行針對大宗商品的價格操縱，往往非常隱蔽。”上述對沖基金經(jīng)理透露。早在2008年，美國金融監(jiān)管部門曾著手調(diào)查COMEX期貨黃金價格是否存在人為操作，并了解到數(shù)家投行在當年三季度掌握COMEX黃金市場凈空頭頭寸的67%。但投行對政府部門進行游說，令該項調(diào)查不了了之。
　　如今，隨著投資銀行這一“隱性空頭”撤離大宗商品市場，部分對沖基金人為重塑部分大宗商品交易游戲規(guī)則的機會來臨。
　　“今年上半年，咖啡與鎳成為對沖基金爭奪大宗商品定價權的突破口?！鄙鲜鰧_基金經(jīng)理透露，由于巴西降雨不足，令咖啡價格上半年大漲53%；而印尼對紅土鎳礦的出口限制政策，又刺激倫敦鎳期貨在過去6個月累計漲幅超過36%。
　　對沖基金與投行的價格操縱手法相當類似，即先用大量資金買入咖啡、鎳的巨額庫存，人為制造供需緊張局面，然后再大舉買漲商品期貨套利。
　　不過，對沖基金目前主要瞄準的往往是市場規(guī)模偏小、供需關系受到氣候、政策因素影響較高的大宗商品。
　　“高盛、摩根大通對黃金、銅、鋁等大宗商品仍然有很強的定價影響力，對沖基金要爭取這些大宗商品的定價話語權，仍然有不少忌憚?！彼硎?。(.