日本央行的超級寬松措施已經(jīng)經(jīng)歷逾一年時間。然而，通脹不振，經(jīng)濟增速緩慢，消費稅上調(diào)，市場自年初以來就一直盼望日本央行采取“額外措施”，中和這些影響。

而現(xiàn)在，高盛集團告訴我們，市場不應(yīng)該去糾結(jié)“額外措施”，因為即使措施被推出，其影響力可能比較有限。而且一旦經(jīng)濟沒有達到日本央行的預(yù)期，那么等到現(xiàn)有刺激措施在2014年末到期后，我們有理由期待日本央行推出更大的刺激措施。

高盛在客戶報告中指出：

我們堅持我們最基本的觀點，也就是日本央行將在7月會議中進一步采取額外措施。第一，日本央行會制定實時監(jiān)控通脹波動的框架，減輕數(shù)據(jù)公布時滯的影響。第二，我們認為日本央行、安倍政府（預(yù)計將在6月啟動第二輪增長）和財務(wù)?。ㄕ{(diào)整第二輪消費稅上調(diào)）將協(xié)調(diào)降低風(fēng)險。是否實際落實第二輪消費稅上調(diào)的決定將取決于2014年第三季度GDP以及股價的位置，因為這會顯著影響消費者信心。由于消費稅即將上調(diào)至10%，在我們看來，日本央行將會集中關(guān)注不采取行動可能引起的風(fēng)險。市場預(yù)期日本央行將在7月采取小額刺激措施。

高盛認為，日本央行官員頻頻對經(jīng)濟彰顯自信，顯示央行無意在近期推出額外寬松。同時，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭正猛，美元/日元升值壓力巨大。

不論是黑田東彥還是日本央行其他官員的措辭，都沒有暗示未來勢必會推出額外寬松。日本央行可能會滿足于當(dāng)前QE取得的成效，并指出經(jīng)濟增速高于整體趨勢，產(chǎn)出缺口如預(yù)期開始彌合，根據(jù)日本經(jīng)濟所定義的核心通脹也將在預(yù)期時間的中段，也就是2015年10月份達到2%的物價穩(wěn)定目標(biāo)。事實上，日本央行的置評同時也暗示我們對日本央行7月推出額外措施的推測的存在風(fēng)險。我們也必須提出這樣一個問題，“如果日本央行不采取行動會怎么樣？”

市場廣泛預(yù)期的放量寬松和日本央行的置評對立，顯示了央行預(yù)留了失望結(jié)局的空間，況且兩年內(nèi)達成2%通脹目標(biāo)仍然存在其可能。如果日本央行沒有在7月宣布額外寬松，那么美元/日元唱空的聲音將戛然而止。然而，在7月之前，我們預(yù)計美國經(jīng)濟將從惡劣天氣以及庫存下滑的影響中徹底復(fù)蘇，隨著市場利率走高，美國對其他貨幣，包括對日元都將走高。

當(dāng)然，高盛仍然認為，日本央行將會在7月采取額外措施，但是措施力度將非常有限。我們需要等待的應(yīng)該是2014年底現(xiàn)有政策到期后，日本央行可能采取的寬松舉措。

當(dāng)市場在關(guān)注未來進一步寬松的可能時，重要的是需要將其連同日本央行的一攬子寬松措施放到一起來考慮。在量化寬松計劃下，日本央行每年都會為貨幣市場注入60-70萬億日圓的流動性。到了2014年年底，額外流動性將達到270萬億日圓。這意味著平均每個月日本央行都將注入5至6萬億日圓。額外寬松的方式可能是購買ETF，數(shù)額可能較原先購買量翻番至每年2萬億日圓，而這對于整體QE規(guī)模而言非常小。

同時需要牢記的是，日本央行結(jié)束量化寬松的時間為2014年底。這個時間表與央行所預(yù)期的通脹目標(biāo)到位時間相同。然而，通脹將在更加長的時間里達標(biāo)這一事實已經(jīng)非常清楚。日本央行認為通脹將在2015年10月提早達標(biāo)，而在我們看來，縱使到達最后期限通脹也不會達標(biāo)。事實上，在最新公布的日本經(jīng)濟分析中我們提到，日本核心通脹將在2014年年底達到0.8%。因此，按照日本央行書面上對貨幣政策的表述，央行會“繼續(xù)采取量化寬松，并旨在達到2%價格穩(wěn)定目標(biāo)，捍衛(wèi)維持物價穩(wěn)定的目標(biāo)?！?/strong>

這一表述可能最終以兩種方式表現(xiàn)出來。第一，日本央行可能會明確承諾將其資產(chǎn)負債表規(guī)模保持在270萬億美元，即對到期資產(chǎn)施行再投資。第二，更加激進的表現(xiàn)是，日本央行會繼續(xù)擴大資產(chǎn)購買，在2015年結(jié)束之前持續(xù)擴大資產(chǎn)負債表規(guī)模直至價格水平達標(biāo)并處于可持續(xù)狀態(tài)。不論是哪個操作，其效果都將大于今年晚些時候所謂的一款子寬松補充措施，日本資產(chǎn)也將因此受益。