期貨合約和交易制度面面觀

期貨交易保證金

在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易中，擔(dān)心對方違約始終是交易者的心病?？墒?，在期貨交易中，交易者不僅僅是標(biāo)準(zhǔn)合約的制定者，而且也是買賣雙方履行合約的擔(dān)保者。這樣一來，現(xiàn)貨交易中必經(jīng)的程序，即了解對方實(shí)力，征詢對方的信用這樣的諸多環(huán)節(jié)，都可以免了。在期貨交易中，你甚至不用知道對方究竟是誰。擔(dān)憂的解除，顯然會大大提高交易者的交易信心，促進(jìn)交易量的增長。

交易所靠什么來擔(dān)保？最重要的措施就是對買賣雙方都收取一定量的擔(dān)保資金，通常稱為保證金（也有稱為按金的）。保證金對買賣雙方都收取，此與現(xiàn)貨交易中的習(xí)慣大不相同。在現(xiàn)貨交易中，通常是買方向賣方預(yù)交定金，賣方是不用交定金的。在期貨交易中，不僅賣方也需繳納保證金，而且買賣雙方的保證金都直接交給交易所。

買賣雙方應(yīng)該繳納多少保證金呢？這就要看交易所的具體規(guī)定了。有些交易所規(guī)定，按照合約價(jià)值的百分比收取，比如，上海期貨交易所對銅期貨合約收取合約價(jià)值7%的保證金；中金所的股指期貨收取合約價(jià)值12%的保證金。

對交易所公布的保證金比例，有幾點(diǎn)需要注意。一是交易所公布的合約中寫明的保證金是指正常情況下的保證金比例，在一些例外情況下，保證金比例是可以調(diào)整的。比如，商品期貨中當(dāng)合約離交割日越近時保證金比例會越來越高；又如，合約持倉量過大時，或期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌停板后，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，保證金比例也會按照規(guī)定臨時提高。二是交易所規(guī)定的保證金比例是針對交易所會員的收取標(biāo)準(zhǔn)，通過期貨公司進(jìn)行期貨交易的交易者，期貨公司對他們收取的保證金比例會在交易所的基礎(chǔ)上有所增加。比如，中金所對期貨公司收取股指期貨合約價(jià)值12%的保證金，期貨公司可能對客戶收取15%的保證金。多收取的3%，主要是用來防范公司因客戶交易而可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

期貨交易的核心制度——逐日清算

交易所收取的保證金比例，通常都高于當(dāng)日的漲跌停板幅度。在正常情況下，銅期貨的漲跌停板幅度為5%，保證金收取比例為7%；國債期貨的漲跌停板幅度為10%，交易所收取12%的保證金。顯然，這樣設(shè)置可以防止交易者當(dāng)日將全部保證金損失完畢，從而完全失去保證能力。

交易者在開倉買賣期貨合約時賬戶中必須有對應(yīng)的保證金，否則無法開倉。此保證金可以稱為開倉保證金。比如，某交易者在期貨賬戶內(nèi)有50萬元資金。想買進(jìn)銅期貨合約，當(dāng)時銅期貨價(jià)格為55 000元/噸，期貨公司按10%的比例收取保證金。買賣1手合約的保證金=55 000×5×10%=27 500元，意味著交易者最多可以開倉買賣18（50萬元/2.75萬元=18.18）手期貨合約。

如果僅僅依靠對交易者開倉時一次性收取保證金仍然會留下風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻诤竺娴慕灰兹罩?，價(jià)格連續(xù)對交易者不利，累積下來的結(jié)果仍然可能使交易者的損失超過停板幅度，該怎么辦？對此，期貨交易所采取的措施就是逐日清算制度（每日無負(fù)債結(jié)算）。所謂逐日清算，就是每天按照當(dāng)日的結(jié)算價(jià)對交易者所擁有的頭寸進(jìn)行清算。如有盈利，將盈利劃入交易者的保證金賬戶上；如有虧損，將虧損從交易者的保證金賬戶上劃走。如果交易者保證金賬戶上所剩余的資金低于應(yīng)付保證金，應(yīng)該在下一個交易日開市前補(bǔ)足。如果不能及時補(bǔ)足，說明保證能力不足。按照規(guī)定，交易所或經(jīng)紀(jì)公司可以采取強(qiáng)制平倉措施，以消除該交易者違約的可能。

保證金制度和逐日清算制度結(jié)合在一起，筑成了一道強(qiáng)有力的防風(fēng)險(xiǎn)圍墻，一百多年的期貨實(shí)踐證明，除了一些偶然性的特殊行情，如特大金融危機(jī)可能將這道圍墻撞出個窟窿外，總體而言是堅(jiān)固有效的。

期貨交易賬戶計(jì)算

對一個期貨交易者而言，會算賬可以說是最起碼的要求。由于期貨交易是保證金交易，而且又是實(shí)行每日清算制度的，故期貨交易的賬戶計(jì)算比股票交易來得復(fù)雜。但只要掌握要領(lǐng)與規(guī)則，也不是太難。

在期貨交易賬戶計(jì)算中，盈虧計(jì)算、權(quán)益計(jì)算、保證金計(jì)算以及資金余額是四項(xiàng)最基本的內(nèi)容。

按照開倉和平倉時間劃分，盈虧計(jì)算中可分為下列四種類型：當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉，當(dāng)日開倉后未平倉轉(zhuǎn)為持倉，上一交易日持倉今日平倉，上一交易日持倉今日繼續(xù)持倉。各種類型的計(jì)算方法如下：

當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉的，計(jì)算其買賣差額；

當(dāng)日開倉而未平倉的，計(jì)算今日結(jié)算價(jià)與開倉價(jià)的差額；

上一交易日持倉今日平倉的，計(jì)算平倉價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額；

上一交易日持倉今日繼續(xù)持倉的，計(jì)算今日結(jié)算價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的差額。

在進(jìn)行差額計(jì)算時，注意不要搞錯買賣的方向。

例1：某客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開戶后存入保證金50萬元，在4月1日開倉買進(jìn)3手5月滬深300股指期貨合約，成交價(jià)為2 100點(diǎn)，同一天該客戶在2 115點(diǎn)賣出平倉1手，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2 105點(diǎn)，假定交易保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為單邊每手0.3‰，則客戶的賬戶情況為：

當(dāng)日平倉盈虧=（2 115-2 100）×300×1=4 500元

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（2 105-2 100）×300×2=3 000元

當(dāng)日盈虧=4 500+3 000=7 500元

手續(xù)費(fèi)＝2 100×300×3×0.3‰+2 115×300×1×0.3‰=56.5+19.04=75.54元

當(dāng)日權(quán)益＝500 000＋7 500－75.54＝507 424.46元

保證金占用＝2 105×300×2×15％＝189 450元

資金余額（即可交易資金）＝507 424.46－189 450

＝317 974.46元

追加保證金和強(qiáng)制平倉

我們已經(jīng)知道，當(dāng)日權(quán)益減去持倉保證金就是資金余額。如果當(dāng)日權(quán)益小于持倉保證金，則意味著資金余額是負(fù)數(shù)，同時也意味著保證金不足了。按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司會通知賬戶所有人在下一交易日開市之前將保證金補(bǔ)足。此舉即稱為追加保證金。如果賬戶所有人在下一交易日開市之前沒有將保證金補(bǔ)足，按照規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以對該賬戶所有人的持倉實(shí)施部分或全部的強(qiáng)制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。

例2：某客戶賬戶原有保證金500 000元，某日上午，在指數(shù)2 200點(diǎn)開倉買進(jìn)5手當(dāng)月滬深300股指期貨合約，午后指數(shù)一路下跌，該交易者沒有平倉。當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2 150點(diǎn)，假定交易保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為單邊每手0.3‰，則客戶的賬戶情況為：

開倉買進(jìn)5手時需要保證金=2 200×300×5×15％

＝495 000元

支付手續(xù)費(fèi)=2 200×300×5×0.3‰=99元

可見，開倉時資金還是足夠的，但由于指數(shù)當(dāng)日下跌，結(jié)算價(jià)為2 150點(diǎn)，該交易者：

當(dāng)日開倉持倉盈虧=（2 150-2 200）×300×5=-75 000元；

扣除當(dāng)日虧損及手續(xù)費(fèi)后實(shí)際當(dāng)日權(quán)益=500 000－75 000－99

=424 901元；

而5手合約持倉需要保證金＝2 150×300×5×15％

＝483 750元；

資金余額（即可交易資金）＝424 901-483 750=-58 849元

權(quán)益小于保證金，導(dǎo)致資金余額為負(fù)數(shù)。

顯然，要維持5手的多頭持倉，保證金尚缺58 849元，意味著下一交易日開市之前必須追加保證金58 849元。如果該客戶在下一交易日開市之前沒有將保證金補(bǔ)足，那么期貨公司可以對其持倉實(shí)施部分強(qiáng)制平倉。經(jīng)過計(jì)算，424 901元的權(quán)益可以保留的持倉至多為424 901/2 150×300×15％＝4.39手。因此，期貨公司至少可以將其持倉強(qiáng)平掉1手。

爆倉

爆倉是指賬戶權(quán)益為負(fù)數(shù)，意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠。在正常情況下，逐日清算制度及強(qiáng)制平倉制度下不會發(fā)生爆倉情況。比如，我國的股指期貨自推出至今從未發(fā)生過交易者爆倉的事故，這是因?yàn)楣芍钙谪洀奈闯霈F(xiàn)過漲跌停板，一旦交易者的保證金不足而不能及時補(bǔ)足，期貨公司立馬采取強(qiáng)平措施，還是能在最大程度上防止爆倉情況出現(xiàn)的。

商品期貨中的漲停板幅度相對較小，出現(xiàn)漲跌停板行情是完全有可能的，但由于保證金比例通常大于漲跌停板幅度的150%，通常不太會發(fā)生第一個停板就爆倉的事故。但是，如果出現(xiàn)連續(xù)同方向停板時，期貨公司對保證金不足的交易者采取強(qiáng)制平倉措施時有可能無法奏效，在這種情況下，便有可能會出現(xiàn)爆倉的情況。比如，2008年國慶長假后，受全球金融危機(jī)影響，商品期貨出現(xiàn)大面積連續(xù)跌停板，有一些持有多單的交易者因?yàn)闊o法平倉，最后出現(xiàn)爆倉。

期貨市場是專門交易標(biāo)準(zhǔn)化合約的場所。標(biāo)準(zhǔn)合約是怎樣交易的？搞清楚這個問題的前提是：必須知道怎樣進(jìn)行期貨行情的解讀以及了解期貨交易中的常用術(shù)語。下面，讓我們開始一步步地揭開其中的奧秘。