期貨合約和交易制度面面觀

期貨標準合約

我們知道，一份遠期合同（合約）涉及多個要素，最主要的要素有：（1）商品名稱及質量等級；（2）商品計量單位及數量；（3）交貨日期；（4）交貨地點；（5）價格。

買賣雙方一對一訂立合同（合約）時，上述要素都可以談判。顯然，這種因人而異的合約是非標準的。而所謂標準合約是指交易者在交易所買賣時，合約的上述要素中，除第（5）條價格外，都由交易所預先統一規(guī)定。比如，在上海期貨交易所買賣銅，交易所規(guī)定：每一個合約對應數量是5噸，質量必須符合國標GB／T 467—2010中1號標準銅(Cu-CATH-2)規(guī)定，其中主成分銅加銀含量不小于99.95%。替代品必須符合國標GB／T 467—2010中A級銅(Cu-CATH-1)規(guī)定；或符合BSEN 1978:1998中A級銅(Cu-CATH-1)規(guī)定。交貨地點為交易所指定的交割倉庫。交貨日期為指定合約月份最后交易日后連續(xù)5個工作日。如此一來，買賣雙方在交易之前就已明確知道自己應該承擔的責任和義務。例如，某交易者在3月5日賣出10張6月份的合約，6月15日為最后交易日，意味著他應該在6月15日之后的5個交易日期間將50噸符合質量要求的銅送至交易所的交割倉庫，由交易所負責交給買方，同時由交易所負責將全部貨款付給他。

對于非實物的股指期貨，由于交易對象是一個統計數字，很難進行實物交割，因此普遍采用現金交割方式。只要在合約中規(guī)定一個合約乘數就可以同商品期貨一樣進行交易。

交易品種、交易單位或合約乘數

交易單位指每手期貨合約代表的標的商品的數量。例如，上海期貨交易所1手銅期貨合約為5噸；鄭州商品交易所規(guī)定，1手白糖期貨合約的交易單位為10噸；中金所1手5年期國債期貨合約是符合規(guī)定的100萬元面值的國債。在交易時，只能以交易單位的整數倍進行買賣。

交易單位與價格相乘就可以得到合約規(guī)模（合約價值或合約金額）。比如，假設銅的價格為每噸50 000元，因為1手合約為5噸，即1手銅期貨合約的金額為250 000元。

商品期貨、國債期貨的交易單位比較容易理解。對股指期貨而言，由于指數只是一個抽象的統計數字，只能以另一種方式表示，具體的方法是：合約標的為股指，人為規(guī)定一個合約乘數，將合約乘數與指數相乘可得到一個金額。該金額代表合約的規(guī)模。比如，滬深300指數在2 500點時，1手合約的金額就是2 500×300=750 000元。

報價方式、價位最小變動和最大波動

我們知道，期貨（標準）合約就是除價格以外，其余各項條款都有交易所預先規(guī)定好的合約，而價格是由交易者自由競價決定的。盡管是自由競價，仍需遵守一定的規(guī)則，即按照規(guī)定的報價方式進行。而報價方式在標準合約中也會注明。比如，上海期貨交易所的銅期貨合約規(guī)定：每張合約為5噸，報價為人民幣元/噸，最小變動價位為10元/噸。意味著你在交易中不可以報出53 783元/噸買進（賣出），只能報53 780元或53 790元這樣的價位。每噸的最小變動價位為10元，等值于每張合約的最小變動價值為50元。

每日價格最大波動限制，也稱為漲跌停板制度，即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將被視為無效，不能成交。漲跌停板一般是以合約上一交易日的結算價為基準確定的。此處與股票不一樣，股票的漲跌停板是以上一交易日的收盤價作為基準的。因此，計算期貨漲跌停板之前先要搞清楚結算價的計算方法。

通常，商品期貨的當日結算價都是按如下規(guī)則產生：該期貨合約當日成交價格按照成交量加權平均計算，如果當日該合約沒有成交，則以上一交易日的結算價作為當日結算價。顯然，按這一規(guī)則產生的結算價與收盤價會有較大出入。

股指期貨合約的結算價產生有所不同，其差別是該期貨合約最后1小時成交價格按照成交量加權平均計算。

每日價格最大波動限制條款的規(guī)定著意于防止價格波動幅度過大造成交易者虧損過大而帶來的風險。

以上海期貨交易所的銅期貨合約為例，其每日價格最大波動限制為上一交易日結算價的5%。

而中金所的股指期貨合約規(guī)定，其報價單位為指數點；由于最小變動價位為0.2點，合約乘數為300元，意味著1手合約的最小變動價為60元；最大波動限制為上一交易日結算指數的10%（合約到期日及季月合約上市另行規(guī)定）。