在黃金跌破1180美元/盎司后，高盛等大機(jī)構(gòu)均發(fā)表繼續(xù)看空貴金屬的觀點(diǎn)，空頭氛圍非常濃，但是近期的強(qiáng)勢(shì)反彈給空頭當(dāng)頭一棒。從點(diǎn)位上來(lái)看，金銀已經(jīng)處于最后一跌的過(guò)程，絕對(duì)底部不能判斷，但是應(yīng)該進(jìn)入底部區(qū)間。但是從時(shí)間上來(lái)看，熊市轉(zhuǎn)牛市還需要一個(gè)過(guò)程，多頭需要耐心，預(yù)計(jì)真正的牛市來(lái)臨還要等待美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子落地，有可能會(huì)在2015年下半年金銀才會(huì)王者歸來(lái)。

　　最大的利空因素?zé)o疑是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)將從11月開(kāi)始結(jié)束全部資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0至0.25%不變，由超級(jí)寬松走上正?；能壍?。成也蕭何敗也蕭何，美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例的QE將黃金推升到1920美元/盎司的高度，從退出QE傳聞開(kāi)始黃金也開(kāi)始跌跌不休。目前市場(chǎng)已經(jīng)完全消化退出QE的利空影響，現(xiàn)在市場(chǎng)的焦點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息，目前分歧依然很大。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)較快復(fù)蘇，失業(yè)率下滑至5.8%的近六年低位，非農(nóng)就業(yè)增加也維持在20萬(wàn)上方，周度初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)九周都低于30萬(wàn)。美國(guó)9月CPI增長(zhǎng)僅為1.7%，仍不足直接貢獻(xiàn)讓美聯(lián)儲(chǔ)考慮升息的影響力。綜合考慮美聯(lián)儲(chǔ)官員的大部分言論和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭，首次加息的時(shí)間很可能在明年中期。

　　美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)格局，黃金后市依舊承壓。貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始回收流動(dòng)性，而面對(duì)歐元區(qū)的低通脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟，歐洲央行實(shí)行負(fù)利率，并且還有繼續(xù)放水的可能。日本央行貨幣政策更加大膽激進(jìn)，在高通脹來(lái)臨之前絕不會(huì)收手。這些國(guó)家貨幣政策的反差，決定了美元指數(shù)易漲難跌。

　　黃金ETF持倉(cāng)持續(xù)下滑，表明中線(xiàn)投資者繼續(xù)看空黃金。根據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，黃金ETF持倉(cāng)和黃金走勢(shì)高度相關(guān)，很有參考價(jià)值，但是白銀ETF持倉(cāng)和走勢(shì)不相關(guān)。黃金ETF沒(méi)有杠桿，持倉(cāng)變動(dòng)也不頻繁，多為中線(xiàn)投資者持有。今年至今，SPDR黃金ETF已經(jīng)流出了71.61噸，在年初金價(jià)的上漲中，該ETF最高在今年3月達(dá)到過(guò)821.47噸，而自此之后，已經(jīng)持續(xù)流出了將近100噸。

　　旺盛的實(shí)物黃金曾經(jīng)是對(duì)黃金價(jià)格的重要支撐因素，但是世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)表的最新黃金需求走勢(shì)報(bào)告顯示，第三季度黃金需求下降2%至929噸。由于中國(guó)大媽已經(jīng)心寒，去年排名消費(fèi)量第一的中國(guó)黃金珠寶消費(fèi)量下降39%，金條和金幣投資減少30%，總需求下滑37%。印度再次超越中國(guó)，成為全球最大的黃金消費(fèi)國(guó)，第三季購(gòu)買(mǎi)了225.1噸黃金珠寶、金幣和金條，印度第三季黃金珠寶需求跳增60%。同時(shí)需要注意的是黃金供給下降7%至1048噸，因回收利用率創(chuàng)7年最低水平。

　　雖然黃金仍在熊市中，但是跌勢(shì)將放緩，下跌空間有限，其中最大的利多是成本支撐。對(duì)于黃金和白銀的成本是多少，由于礦產(chǎn)開(kāi)采難易程度不一，沒(méi)有統(tǒng)一的答案。目前業(yè)內(nèi)比較認(rèn)可的說(shuō)法是黃金的平均成本在1200美元/盎司，最低成本是800美元/盎司，白銀的成本在12至15美元/盎司區(qū)間。從成本角度考慮，商品長(zhǎng)期在平均成本價(jià)下方是不能持久的，這也是為什么1200美元/盎司歷時(shí)一年經(jīng)過(guò)三次才跌破的原因。

　　目前市場(chǎng)還炒作瑞士在11月30日的公投，此次瑞士公投中，瑞士的公民將決定是否要求瑞士央行將其黃金儲(chǔ)備增至20%，是否要求其央行停止出售黃金并且將所持有黃金全部?jī)?chǔ)藏在國(guó)內(nèi)。如果瑞士公投通過(guò)，瑞士要買(mǎi)入的黃金量可能在1500至800噸，這將在未來(lái)5年時(shí)間內(nèi)完成，相當(dāng)于黃金年產(chǎn)量的7%至10%，也將對(duì)金價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生一定影響。如果貨幣政策和黃金儲(chǔ)備量掛鉤，將限制貨幣政策的靈活性，預(yù)計(jì)瑞士公民不會(huì)通過(guò)這樣的方案。