期交所、期貨公司準(zhǔn)備基本就緒，實體企業(yè)翹首以待

    期交所商品期權(quán)籌備基本就緒

　　目前國內(nèi)商品期權(quán)推出的基礎(chǔ)和條件已基本具備，市場人士建議可以先行試點，讓相關(guān)系統(tǒng)實戰(zhàn)運行。

　　市場對今年推出期權(quán)充滿期待，然而，在就差“臨門一腳”的時候，個股期權(quán)推出被暫緩，取而代之的是ETF期權(quán)。商品期權(quán)上市也遲遲未果。

　　“監(jiān)管層可能是基于風(fēng)險的考慮?！庇嘘P(guān)人士向記者分析，推個股期權(quán)，要重新建立一套衍生品交易系統(tǒng)，并且交易、結(jié)算由兩個主體管理也存在溝通、銜接不到位的風(fēng)險。與此同時，套利機制不健全，對此前的權(quán)證爆炒問題心有余悸，也是影響個股期權(quán)推出的重要因素。

　　“一個是‘T+0’交易，一個是‘T+1’交易；一個是多空機制，一個只有做多機制，雖然融券具有一定的做空機制，但融資融券對投資者的要求比較高，在個股和個股期權(quán)市場理論價格偏差較大時，由于交易機制方面的限制，可能不會輕易回歸，而出現(xiàn)大的波動?！鄙鲜鋈耸勘硎?，個股期權(quán)方面一旦出現(xiàn)風(fēng)險，風(fēng)險外溢可能會引發(fā)整個股票市場波動。

　　相對于個股期權(quán)，商品期權(quán)則不存在這樣的問題。經(jīng)過20年的發(fā)展，國內(nèi)期貨交易所和期貨經(jīng)營機構(gòu)對于衍生品的風(fēng)險控制措施已經(jīng)十分成熟，對衍生品風(fēng)險管理的理解也很到位，對期權(quán)的研究時間更長，也更透徹。同時，市場基礎(chǔ)也很好，期貨投資者對保證金交易、“T+0”機制等比較理解。

　　據(jù)了解，目前國內(nèi)期貨交易所對期權(quán)的各方面準(zhǔn)備工作也已基本就緒。

　　投資者教育方面，在各家期交所開展一系列期權(quán)培訓(xùn)活動的同時，中期協(xié)也在積極建立期權(quán)知識題庫，現(xiàn)已初步成行。各家期交所都在積極開展期權(quán)的培訓(xùn)和仿真交易測試。同時，各家交易所在合約設(shè)計、生產(chǎn)系統(tǒng)齊全功能上線方面準(zhǔn)備就緒，期貨公司會員端系統(tǒng)改造也已基本完成。

　　另據(jù)了解，中國期貨保證金監(jiān)控中心的期貨保證金監(jiān)控系統(tǒng)在對期貨公司報送數(shù)據(jù)的要求上，已單列出期權(quán)成交明細(xì)一欄。

　　對于期權(quán)做市商制度方面，各家交易所也都在積極研究。除資本實力，以及符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定外，只要風(fēng)控制度、風(fēng)險管理能力、交易策略模式等符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，就可以申請做市商。

　　期貨日報記者了解到，對于期權(quán)做市商，一些交易所考慮的是在期權(quán)上市初期先不引入做市商，等運行一段時間后再引入做市商。在此之前，這些準(zhǔn)備申請做市商的主體以普通投資者的身份參與期權(quán)交易，這不僅給做市商一定的時間來熟悉和適應(yīng)國內(nèi)期權(quán)市場，而且有助于進一步完善做市商的交易模式。在這方面，期貨公司風(fēng)險管理子公司，以及有現(xiàn)貨背景的企業(yè)都可以成為做市商。

　　據(jù)悉，一些有意向成為做市商的主體從境外引進了期權(quán)方面的專業(yè)人才。一些風(fēng)險管理子公司現(xiàn)在已參照期權(quán)做市的模式為產(chǎn)業(yè)客戶提供定價服務(wù)。

　　“綜合來看，目前商品期貨市場已經(jīng)基本具備了推出期權(quán)的基礎(chǔ)和條件，可以先行試點?！庇嘘P(guān)市場人士向記者表示，為推出期權(quán)，交易所的相關(guān)系統(tǒng)進行了全面改造，投入相當(dāng)不菲。由于期權(quán)設(shè)計的策略多，客戶端開發(fā)的東西也多，對系統(tǒng)承載力等方面的要求很高。因此，可先試點一個品種，讓系統(tǒng)實戰(zhàn)運行，等系統(tǒng)穩(wěn)定成熟后，再逐步放開其他品種的期權(quán)產(chǎn)品。

　　期權(quán)準(zhǔn)備，期貨公司底氣漸足

　　期貨公司在期權(quán)系統(tǒng)建設(shè)、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、投資者教育等方面都投入了較大精力，部分公司甚至不惜重金引進境外有期權(quán)交易經(jīng)驗的人才。

　　市場需求強烈，作為服務(wù)市場的主體，期貨公司在期權(quán)準(zhǔn)備上也已上足了“發(fā)條”，今年以來，系統(tǒng)建設(shè)、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、人才引進、投資者教育等都在深入推進。如今談到期權(quán)準(zhǔn)備情況，期貨公司的相關(guān)人員底氣頗足。而就在一年前，當(dāng)問及期權(quán)知識及期權(quán)準(zhǔn)備情況時，期貨公司只有個別工作人員能答得上來。

　　“我們的研究人員基本到崗，前臺業(yè)務(wù)人員還在繼續(xù)培訓(xùn)，后臺也沒有問題。”新湖期貨投資咨詢部經(jīng)理祝捷自信地說，公司在期權(quán)上的準(zhǔn)備已經(jīng)基本就緒，期權(quán)部門已經(jīng)正式成立，團隊已開始磨合。

　　今年以來，對各家期貨公司的研究人員及業(yè)務(wù)人員來說，期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)已經(jīng)成為家常便飯。針對業(yè)務(wù)骨干的集中封閉式培訓(xùn)，也成為多家期貨公司推進期權(quán)準(zhǔn)備工作的一項重要內(nèi)容。

　　中銀國際期貨能源化工研究員馬堃剛剛參加過公司研究部門的期權(quán)考試。他表示，與一般期貨品種上市前的培訓(xùn)不同，公司在期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)過程中本著全員參與的原則，花費了很多精力。

　　在期權(quán)基礎(chǔ)培訓(xùn)逐步完善的同時，配備專門人員、設(shè)置期權(quán)部門成為中型以上規(guī)模期貨公司的共識。在團隊配置方面，多家有實力的期貨公司更是不惜重金將境外有期權(quán)交易經(jīng)驗的相關(guān)人才招至麾下。

　　海通期貨是第一家專門設(shè)置期權(quán)部門的期貨公司，其創(chuàng)新事業(yè)群總監(jiān)任俊行來自臺灣，曾深度參與期權(quán)業(yè)務(wù)，有著豐富的交易及管理經(jīng)驗?！拔襾砗Ｍㄗ龅牡谝患?，就是制訂有關(guān)期權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃?！比慰⌒薪榻B說，公司期權(quán)部門有7位成員，其中有1位物理學(xué)博士、6位碩士，5人具有金融工程背景，“我們還從臺灣引進了有權(quán)證交易經(jīng)驗的期權(quán)系統(tǒng)開發(fā)人員以及熟悉期權(quán)策略、有豐富經(jīng)驗的交易人員”。

　　系統(tǒng)建設(shè)被看作關(guān)系期權(quán)成敗的關(guān)鍵，自然是期交所及期貨公司重點推進的工作?！艾F(xiàn)在仿真交易系統(tǒng)已經(jīng)用了半年，整體上我們已準(zhǔn)備好了?！逼跈?quán)研究員李富表示，在仿真交易過程中，目前從交易所到期貨公司在系統(tǒng)對接、運行方面已經(jīng)逐漸穩(wěn)定成熟。

　　走在前面的幾家期貨公司在這方面的努力可圈可點。除了海通期貨引進專門的系統(tǒng)開發(fā)人員外，永安期貨請海外團隊對期權(quán)系統(tǒng)也進行了專門梳理，中信期貨配備了專門的技術(shù)團隊，南華期貨甚至已著手期權(quán)量化交易程序的開發(fā)。

　　值得一提的是，境內(nèi)期貨公司不少已經(jīng)通過香港平臺接觸了境外期權(quán)交易，并積累了相關(guān)經(jīng)驗。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，由于相關(guān)政策放開，目前陸續(xù)在香港設(shè)置分支機構(gòu)代理境外期貨交易的境內(nèi)金融機構(gòu)共有30家。除了2006年審批通過的6家期貨公司外，部分期貨公司也通過合法渠道進入這一平臺。

　　據(jù)不少參與期權(quán)投資者教育的期貨公司人員稱，投資者對這一工具的學(xué)習(xí)很上心，參與仿真交易的積極性很高。如果在期權(quán)這個環(huán)節(jié)掉鏈子的話，部分投資者將被市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。

　　“期權(quán)上市尚無明確時間表，這會影響期貨公司及投資者的關(guān)注度和熱情。期貨公司現(xiàn)在經(jīng)營壓力都很大，雖然知道期權(quán)很重要，但是也可能考慮到成本因素而把重心轉(zhuǎn)移，投資者參與熱情也會逐漸減弱?！弊＝荼硎?。

　　持續(xù)的系統(tǒng)建設(shè)、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、投資者教育以及重金引進人才，不僅使期貨公司花費了大量精力和時間，也使本來盈利狀況就不樂觀的期貨公司加大了成本支出，包括活動成本、人力成本、軟件費用等。

　　“對規(guī)模較大的期貨公司來說，這部分費用支出影響不大，但中小型期貨公司已經(jīng)耗不起了，有些公司甚至開始萌生放棄期權(quán)業(yè)務(wù)的念頭。”李富說，期貨交易所前期對從業(yè)人員培訓(xùn)的支持，是期貨公司迅速打好期權(quán)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的重要原因，“最好能有一個確切的期權(quán)業(yè)務(wù)推出時間表，讓期貨公司有準(zhǔn)備地去打仗”。

　　據(jù)了解，目前多數(shù)期貨公司已經(jīng)配備或著手配備專門的期權(quán)人員，其中不乏高薪招攬而來的人才，其年薪甚至以百萬元計。如果期權(quán)遲遲不能推出，這些人才可能只有兩條出路，一是堅持，一是流失。無論哪種情況，對期貨公司來說都是極大的浪費。這對整體實力偏弱的期貨公司而言，不利影響顯而易見。

　　服務(wù)產(chǎn)業(yè)，商品期權(quán)大有可為

　　實體企業(yè)有了期權(quán)工具，可以在套期保值過程中有更多的選擇。此外，期權(quán)推出有助于促進期貨公司轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，提高相關(guān)機構(gòu)財富管理能力。

　　“理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感”是當(dāng)前不少企業(yè)利用期貨市場進行套期保值的真實寫照。不管是民企還是國企，在套期保值上都存在一個突出的矛盾，即參與期貨套保在把風(fēng)險對沖掉的同時，也可能會把一些盈利對沖掉。這往往會讓參與套保的企業(yè)面臨很大的內(nèi)部和外部壓力。

　　華北地區(qū)一家大型油脂企業(yè)破產(chǎn)的案例至今還讓業(yè)界唏噓不已。據(jù)了解，2008年年初油脂價格大漲的時候，該油脂企業(yè)為了給其現(xiàn)貨頭寸保值而賣出期貨頭寸。結(jié)果，盡管其現(xiàn)貨頭寸獲利頗豐，但期貨的空頭保值頭寸虧損較大。于是，該企業(yè)此后不再堅持套保的原則，而是根據(jù)對行情的判斷來決定是否保值。在2008年后期油脂價格大跌的時候，該企業(yè)由于沒有套期保值，現(xiàn)貨虧損慘重，最后甚至要變賣廠房等固定資產(chǎn)。

　　“如果當(dāng)時有了期權(quán)，該企業(yè)不會虧到變賣固定資產(chǎn)的地步?！焙钡貐^(qū)一家油脂油料企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，在只有期貨這一種工具的情況下，企業(yè)普遍都希望相關(guān)人員判斷準(zhǔn)行情，覺得現(xiàn)貨賺錢時就不用期貨工具套保，或者降低套保比例，當(dāng)現(xiàn)貨有風(fēng)險時再用期貨工具規(guī)避風(fēng)險。這種想法有一定道理，但在實際中問題也很大。

　　“有了期權(quán)，對企業(yè)來說就有了更多的選擇。”河南同舟棉業(yè)有限公司總裁黃紅雨表示，企業(yè)為手里的現(xiàn)貨頭寸進行了賣出保值，如果市場價格不跌，企業(yè)可以再反向買入看漲期權(quán)。

　　黃紅雨認(rèn)為，與期貨不同，期權(quán)主要是將風(fēng)險和回報分離開，從而更好地集中管理。期權(quán)就是一個價格保險（放心保），通過買入期權(quán)就可以實現(xiàn)，如果市場變化對自身不利就不行權(quán)，只是損失了權(quán)利金。在行情大的時候，相對于現(xiàn)貨價格波動，權(quán)利金損失是可承受的。

　　“此外，有了期權(quán)工具，企業(yè)的資金占用成本就會比較低?！彼J(rèn)為，通過構(gòu)建復(fù)雜的期權(quán)套保組合，買期權(quán)的同時也可以賣期權(quán)，使套保上有頂、下有底，處在一個可承受區(qū)間。優(yōu)點是總體的權(quán)利金成本會進一步降低，甚至零成本。

　　國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)對期貨的參與度是最高的，在90%以上。然而，去年國內(nèi)銅價的寬幅振蕩，讓不少企業(yè)倍感頭疼?！叭ツ甑男星榧兇庥闷谪洷Ｖ?，就需要來回調(diào)倉，而且保值的效果也很不好?！眹鴥?nèi)一位銅冶煉商告訴期貨日報記者，無奈之下，他開始嘗試通過外盤期權(quán)進行保值。通過賣出一個寬跨市期權(quán)，構(gòu)建一個價格區(qū)間，當(dāng)價格在區(qū)間內(nèi)運行的時候，企業(yè)可以收取兩筆賣出期權(quán)的權(quán)利金。當(dāng)價格低于區(qū)間下限的時候，企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場買入原材料；當(dāng)價格高于區(qū)間上限的時候，企業(yè)可以進行產(chǎn)成品銷售。

　　目前國內(nèi)期貨市場上市品種已經(jīng)達(dá)42個，但總體看，企業(yè)的參與程度并不是很高，尤其是一些大型國企更是將期貨拒之門外。與此同時，為了管理經(jīng)營風(fēng)險，這些大型企業(yè)往往通過境外的場外市場進行風(fēng)險對沖。

　　場外市場是為企業(yè)風(fēng)險管理提供個性化服務(wù)的場所，但其需要有相應(yīng)的場內(nèi)期權(quán)作為配套。期權(quán)推出后，商業(yè)銀行就可以參與進來，為企業(yè)設(shè)計一系列風(fēng)險管理方案，通過障礙期權(quán)將企業(yè)客戶的風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。

　　此外，期權(quán)的推出將有助于促進期貨公司轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，增強實體企業(yè)的風(fēng)險管理能力，提高相關(guān)機構(gòu)財富管理能力。

　　“如果有場內(nèi)期權(quán)，企業(yè)套?？梢圆挥弥苯訁⑴c市場，而是通過期貨公司的風(fēng)險管理子公司來運作。”永安期貨研究所所長吳劍劍解釋稱，風(fēng)險管理子公司為企業(yè)有針對性地提供套保產(chǎn)品，收取一定費用，為其保證一個保頂或保底的采購或銷售價格，或是到時交收實物，這就是一種嵌入期權(quán)。風(fēng)險管理子公司為此承擔(dān)的風(fēng)險可以到場內(nèi)市場通過期權(quán)等工具對沖。

　　記者了解到，目前一些風(fēng)險管理子公司已經(jīng)在運作這方面的業(yè)務(wù)，只是沒有場內(nèi)期權(quán)，他們就參照期權(quán)交易模式進行模型定價。而有了場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品，他們在提供這些服務(wù)、設(shè)計相關(guān)產(chǎn)品時就會更加自如。

　　從歐美發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期權(quán)在幫助農(nóng)民規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險、促進農(nóng)產(chǎn)品期貨市場功能發(fā)揮方面具有積極作用。美國、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、坦桑尼亞等發(fā)達(dá)或發(fā)展中國家都曾積極運用財政補貼來鼓勵農(nóng)民參與期權(quán)交易。從這點來看，國內(nèi)期貨市場的發(fā)展還有很長的路要走。