上周，國債期貨主力合約觸底反彈，隨后圍繞日線布林中軌91.5附近盤整，上方91.8—92一線壓力明顯。近期國債期貨圍繞布林中軌盤整，并多次試圖沖高的舉動看，似乎正醞釀一波春季行情。一季度能否重演近年來因年初資金寬裕，金融機構(gòu)大量配置國債從而推動國債價格上漲的春季行情，成為市場關(guān)注的焦點。

　　我們將從當前市場資金面、需求面及政策環(huán)境入手，解析本年春季行情是否已顯露跡象，并為投資者提供相應(yīng)操作建議。

　　資金利率近跌遠穩(wěn)，中期走勢不樂觀，但一季度仍為大幅技術(shù)反彈被誘發(fā)的最可能時點。從資金面看，當前面臨著年初銀行間資金較為寬松的格局。上周市場資金利率整體下行，Shibor隔夜/7天利率回落至2.74%/4.01%水平。雖然短期資金利率回落明顯，但中長期資金利率仍維持相對高位。3月利率維持在5.6%左右，顯示市場對于中長期利率走勢并不樂觀。

　　由于本輪利率走高有國內(nèi)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、利率市場化及海外QE退出等復雜背景，利率水平將面臨長期高位運行、易漲難跌格局，難返近年低位水平。資金利率較難支持國債價格長期走強。但從資金全年投放節(jié)奏看，一季度無疑是全年最寬松投放時點。今年下半年的資金面將更為艱難。相對寬松的資金面令較大幅度的技術(shù)反彈容易在此時被誘發(fā)，因此仍建議投資者關(guān)注春季行情發(fā)生的可能性。

　　供需方面，投標倍數(shù)上升或預示需求即將回暖。近期一級市場主要期限國債招投標利率維持高位，無松動跡象。但從最新公布的2014年記賬式附息（二期）國債招標情況看，招標量100億、投標量達393.5億元，投標倍數(shù)為3.94，較2013年下半年明顯增長，也明顯高于2013年初的投標倍數(shù)。這似乎預示著市場需求正逐步恢復。本周市場面臨近500億元的利率債供應(yīng)，屆時可從招投標利率走勢及投標倍數(shù)等進一步觀察市場需求情況。

　　政策監(jiān)管或有助國債需求恢復，具體影響有待落實。目前業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注的旨在加強影子銀行監(jiān)管?？赡軐鴤枨螽a(chǎn)生正面影響的國務(wù)院辦公廳“107號文”屬于框架性文件，對即期管理沒有實質(zhì)性作用。其對債市是否產(chǎn)生“拋棄非標債券，重回傳統(tǒng)債券”的逆轉(zhuǎn)性影響，還有賴于各部門政策細則及執(zhí)行力度。

　　綜上所述，當前資金面、供需面及政策監(jiān)管雖出現(xiàn)有利于債市的跡象，但對于發(fā)動春季攻勢的支持尚不充足。加之當前宏觀經(jīng)濟雖有波動，但整體平穩(wěn)，難以引發(fā)管理層政策調(diào)整。因此筆者判斷，春季行情或在艱難醞釀，但能否引發(fā)，還需密切關(guān)注資金利率、債券需求等指標變化。

　　從技術(shù)面講，當前國債期貨圍繞日線布林中軌波動，走勢較為猶豫，短線方向不明，操作上建議投資者在TF1403合約未確認突破92一線時，維持區(qū)間振蕩思路，核心波動區(qū)間為91.2—91.8。若TF1403合約有效突破日線布林中軌及92一線，則春季行情可期，日線級別可轉(zhuǎn)偏多思路。