過剩之苦

　　2013年，在貴金屬期貨的領跌下，大宗商品市場步入下行通道。從工業(yè)品至農業(yè)品，大宗商品走熊跡象明顯。

　　在貨幣緊縮預期下，2013年黃金期貨或創(chuàng)出32年來最大跌幅，目前已經累計下跌約29%。此外，不少全球商品正在向供過于求的局面轉變，有色金屬和農產品(000061,股吧)的走熊跡象明顯。

　　以有色金屬期貨為例，2013年銅供應格局由偏緊轉為過剩，銅精礦供應大幅增加以及中國消費降速主導銅價下行。而鋁市過剩局面則更加嚴峻，國際大型鋁企減產難抵中國產能擴張。2013年中國電解鋁產能預計達到3031.5萬噸，產能利用率僅維持在82%附近。招商期貨分析師張琦指出，2013年有色金屬市場整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢，同時年終以來通脹預期大幅下滑，削弱基本金屬抗通脹屬性。

　　農產品期貨方面，在氣候沒有出現(xiàn)嚴重威脅的背景下，南美大豆供應將再創(chuàng)紀錄。招商期貨分析師詹志紅指出，包括大豆、玉米在內的大宗農產品2013、2014年度供需朝著更為寬松的格局轉化。2013年第四季度，大豆、玉米品種的非商業(yè)凈多持倉大幅下滑，且玉米凈多持倉比例6年來首次成凈空狀態(tài)，預示著大宗農產品將步入典型的熊途特征。

　　煤焦鋼類期貨也難逃過剩之苦。海通期貨分析師田崗鋒指出，2013年，在國內鋼企零利潤甚至虧損的狀況下，受粗鋼產量持續(xù)創(chuàng)出紀錄新高的打壓，鋼價低位徘徊。

　　緊縮之憂

　　2013年大宗商品市場基本面不佳，表現(xiàn)令人失望，那么2014年呢？

　　光大期貨研究所所長葉燕武在2014年策略報告中指出，2014年美國經濟復蘇是否加速有待進一步觀察，但2014年也可能是中國新一屆政府政策緊縮周期的開端，改革與治理任重道遠，去產能與房地產風險映射大類商品的熊市結構。

　　在他的觀察中，地方政府的傳統(tǒng)經濟治理模式將面臨來自債務、支出、環(huán)境等多維度的綜合硬約束，從歷史經驗來看，中央適度收權一般對應著經濟政策的緊縮周期，當前貨幣政策已邊際從緊，明年流動性偏緊應該是常態(tài)，接下來不排除積極財政政策的逐漸收斂。

　　作為債務擴張晚期的承載引擎，國內房地產的泡沫風險正加速膨脹。按社會債務GDP占比結構來分析，預計目前國內總債務GDP占比水平已經達到230%。隨著整體經濟和居民收入增速下移，特別是流動性供應趨緊以及利率中樞上移的常態(tài)化，預計明年房地產泡沫刺破的風險比較大。

　　中證期貨也指出，中國以何種路徑去產能，將是影響商品價格以何種方向變動的重要主線。供應端壓力決定了大多數(shù)工業(yè)品只能存在階段性反彈機會，而能否打破長期價格區(qū)間中心，出現(xiàn)單邊下行的趨勢，取決于供應端增產能的力度和去產能的方式。

　　熊途漫漫

　　大宗商品在2014年缺乏明顯的主線，但市場人士指出，其中依然有階段性機會。

　　海通期貨交易咨詢分析師董竹英就指出，美聯(lián)儲已于2013年底選擇退出QE，美國長端國債收益率走高，美元升值，資金大幅從金磚四國及新興市場國家流出，流回美國，或形成系統(tǒng)性風險。

　　董竹英進一步指出，美聯(lián)儲退出QE，這使黃金、白銀、銅等期貨品種大形態(tài)呈現(xiàn)下跌趨勢，去金融化或將使得黃金、白銀、銅期貨迎來第二波下跌，可以逢高沽空為宜。

　　制造業(yè)、基礎設施及房地產領域現(xiàn)狀，決定未來投資增速必然下降，以國內需求為主的工業(yè)品煤焦鋼料難現(xiàn)趨勢性行情，選擇波段投資為宜。中國經濟政策維持底線思維，如果經濟弱于預期，中央或加大投資，增加對大宗商品銅等需求。

　　張琦指出，有色金屬市場供應過剩力度還將加大，未來全球流動性泛濫將會得到遏制，十八屆三中全會推動的改革對金屬行業(yè)的影響將以調結構和去產能化為主，預計2014年有色金屬市場走熊的節(jié)奏將會延續(xù)，價格重心還將下移。

　　招商期貨分析師詹志紅指出，2014年全球經濟復蘇程度將有所提升，將可能對供過于求的商品跌勢構成一定的緩沖作用。但在供應更為寬松的基本面下，農產品運行將是熊市格局，價格重心繼續(xù)下移的概率更大。

　　雖然商品總體看空氛圍濃厚，但也有部分商品有望逆市走強。董竹英指出，棕櫚油期貨從2011年2月開始下跌，歷經18個月后，2013年10月迎來一根大陽線，棕櫚油庫存從歷史高位大幅回落，極端天氣因素或助推其迎來嬗變之年，可逢低買入。