在投資者試圖確定瑞士央行是否積極捍衛(wèi)過歐元兌瑞郎隱含目標區(qū)間1.05-1.10期間，外匯市場也跟著經(jīng)歷了好幾個月的不確定性?，F(xiàn)在，投資者已經(jīng)開始挑戰(zhàn)瑞士央行，具體表現(xiàn)為他們緩慢而又穩(wěn)步地推動瑞郎朝平價發(fā)展。自2月20日以來，歐元兌瑞郎已經(jīng)下跌超過5%，從4月21日的1.0236跌至1.0811。市場很快就意識到1.05-1.10區(qū)間只不過是一個交易下限傳聞而已，而不是事實。昨日，瑞士意外宣布實施更嚴格的豁免規(guī)則，諸如聯(lián)邦退休基金或瑞士央行的養(yǎng)老基金等聯(lián)邦相關機構不再豁免負利率。因此，只有國家社會保障制度(AVS/IV/EO、IV/AI和EO/APG)的賬戶持有人仍完全豁免負利率。然而，這一決定不會改變國內(nèi)銀行規(guī)則，因為“20倍最低準備金率要求”依然有效。瑞士國內(nèi)銀行上周在瑞士央行的活期存款總額新增14億瑞郎，通過20倍最低準備金率要求轉(zhuǎn)換后，相當于2900億瑞郎。

　　瑞士央行下一步會采取什么措施？

　　瑞士央行的解決方案快用完了，目前正在努力阻止瑞郎升值(瑞郎升值是因為歐洲央行每月購買債券600億瑞郎以試圖提振歐元區(qū)經(jīng)濟，但此舉拖累歐元走低)。瑞士央行剩下的最有力工具就是豁免門檻；截至目前，瑞士央行將其設置為20倍最低準備金率要求，但可能會調(diào)低該門檻，以便增加適用負利率的活期存款范圍。此舉將迫使瑞士國內(nèi)銀行將這些成本轉(zhuǎn)移到零售存款或開始追逐海外更高的回報。其他的解決方案可能包括進一步降低利率以進入負值區(qū)域或在外匯市場進行干預。我們認為瑞士央行實施最后這兩個解決方案的可能性不大，因為其最近的貨幣行動表明其不愿意大規(guī)模增加資產(chǎn)負債表規(guī)模。此外，其他解決方案可能來自歐元區(qū)。如果希臘和歐元區(qū)終于達成一致，則外國投資者可能會停止避免購買歐洲資產(chǎn)。

　　總而言之，我們認為瑞士央行昨日的舉動不會從根本上改變歐元兌瑞郎局勢，尤其是在其所出臺的政策已經(jīng)略有改變的情況之下。昨日舉動的主要目的是提醒交易者瑞士央行對瑞郎的當前估值并不滿意。因此，市場焦點仍然是希臘局勢和歐洲央行債券購買計劃。我們預計歐元兌瑞郎會抹去此前漲幅并拒絕平價。